专题：聚焦上市券商2026半年报
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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
近日，中信证券、国泰海通等券商发布了2026年半年报。
尽管中信证券营收、净利润还高于国泰海通，但总资产、净资产、净资本已经低于国泰海通，尤其是净资本仅为国泰海通的80%。在“资本规模决定业绩规模”的券商行业，国泰海通的资本规模占优。此外，国泰海通2026年上半年的国内收入已经超过中信证券，如果国泰海通继续压降海通国际证券的风险敞口，海外收入也有增长的可能。
细分业务看，中信证券2026H1的投行业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、投资净收益还是超过国泰海通，应该能维持“一哥”地位。但中信证券经纪业务手续费净收入、利息净收入、财富管理客户数量、两融业务份额等指标已经低于国泰海通，失去“一哥”地位。如果国泰海通的整合顺利推进、协同效应持续释放，其资产规模、客户基础、两融份额的优势或将逐步转化为盈利能力的优势。
中信证券净资本为国泰海通的80%
2026年上半年，中信证券实现营业收入496.92亿元，同比增长50%；归母净利润233.43亿元，同比增长69.6%。而同期国泰海通的营收471.63亿元，归母净利润202.60亿元，较中信证券还有二、三十亿元的差距，但差距已经不大。
如果仅看国内业务，中信证券2026年上半年的收入为379.04亿元，国泰海通为417.21亿元，中信证券已经失去“一哥”位置。
值得一提的是，国泰海通境外业务收入相比中信证券较低，一个原因或是海通国际证券的风险 。但数据显示，海通国际证券的风险敞口或已大幅压降，今年上半年，海通国际控股（海通国际证券母公司）实现营收24.91 亿港币，净利润为-5.63亿港币，亏损额已大幅减少。
如果国泰海通继续压降海通国际证券的风险敞口，海外收入也有增长的可能，届时中信证券总营收的“一哥”位置能否保得住还有待观察。
更值得关注的是，国泰海通的总资产、净资产、净资本已经超过中信证券。2026年上半年，国泰海通的总资产为2.50万亿元，中信证券为2.47万亿元；国泰海通净资产为3，730亿元，比中信证券的3，510亿元高出220亿元；国泰海通净资本（母公司口径，下同）为2，260亿元，远超中信证券的1，810亿元，高出后者约25%。
换言之，中信证券2026年上半年末的净资本仅为国泰海通的80%。
研究认为，券商是典型的资本消耗型行业，净资本决定了业务扩张的“弹药库”。自营业务、两融业务、衍生品做市、科创板跟投等重资本业务的规模上限，都与净资本直接挂钩。理论上讲，国泰海通在重资本业务上有更大的扩张空间。
2026年上半年，中信证券证券投资业务收入为198.54亿元，占总营收的比例约40%。2026年上半年末，中信证券自营权益类证券及其衍生品 / 净资本为39.96%，高于国泰海通的24.71%。随着权益类自营规模继续扩张，中信证券或将比国泰海通更早触及最高值。
研究认为，净资本是券商应对极端市场冲击的最后一道防线。中信证券与国泰海通450亿元的净资本差距意味着，若市场出现极端下跌，国泰海通理论上可以承受更大规模的投资亏损压力，有更充裕的资本缓冲。虽然两家龙头券商的净资本均远超监管标准，但安全边际的厚度不同。
但从另一个角度分析，中信证券净资本少450亿元，但净利润却高出国泰海通30亿元，这说明中信证券的资本使用效率或高于国泰海通，或者中信证券轻资产业务收入占比高、利润高。
多项细分指标丢掉“一哥”宝座
不仅总资产、净资产、净资本、国内收入不及国泰海通，中信证券多项细分业务收入也不再是第一。
今年上半年，中信证券投行业务手续费净收入30.23 亿元，超过国泰海通的22.24 亿元；中信证券资管业务手续费净收入为71.82 亿元，远超国泰海通的37.1亿元；中信证券证券自营业务收入（投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益，下同）为269.27 亿元，超过国泰海通的238.51亿元。
但中信证券经纪业务手续费净收入、利息净收入、财富管理客户数量、两融业务份额等指标已经低于国泰海通，失去“一哥”地位。
2026年上半年，中信证券经纪业务手续费净收入为98.56 亿元，略低于国泰海通的99.42亿元。
尽管从数据上看，中信证券经纪业务手续费净收入与国泰海通相差并不太多，但在客户数量上，国泰海通大幅领先。
国泰海通半年报显示，经纪业务份额稳居行业第一，报告期末，境内客户数4089万户，较上年末增长4%，排名行业第一。
来源：国泰海通年报
中信证券半年报显示，截至报告期末，财富管理业务客户数量累计超1800万户，较上年末增长7%。
经纪业务的核心特征是“靠天吃饭”，即与市场成交额高度相关。在日均股基成交额在两、三万亿元的市场环境下，客户基数的差距意味着交易量转化的差异更大。此外，客户数量不仅是经纪收入的来源，更是财富管理、两融、代销金融产品等所有零售端业务的流量入口。客户基数越小，可转化的潜在两融客户、理财产品购买者、投顾服务订阅者就越少。
2026年上半年，中信证券利息净收入为17.56亿元，国泰海通同期数据为39.89亿元，两者相差一倍以上。
利息净收入的重要来源是融资融券利息收入。2026年上半年， 中信证券融资融券利息收入51.35亿元；国泰海通的数据为57.77亿元。国泰海通半年报显示，2026年上半年末，国泰海通两融余额2961亿元，市场份额排名第一，两融余额的差距直接转化为利息收入的落差。
有观点认为，客户是券商零售业务的“核心资产”，是零售端的“基础设施”。客户数量落后加上两融渗透率落后，意味着零售端业务的落后。
虽然国泰海通目前仅在一部分零售指标上领先，但“国泰海通客户最多、两融余额最大、APP最活跃”的市场认知已经开始出现。一旦这种认知固化，中信证券“券商一哥”的品牌光环是否会褪色？这或将反过来影响高净值客户的获取和留存。
谁是未来“一哥”？
2026年上半年的数据，中信证券守住了“盈利一哥”的王冠，但国泰海通在总资产、净资产、净资本、国内业务收入上完成了超越。两家券商已经进入了一个前所未有的紧咬状态，营收差距仅25亿元，净利润差距30亿元。
更关键的是，两家券商处于不同的生命周期阶段。中信证券已进入稳定高质量发展阶段，而国泰海通仍处于合并后的整合磨合期，业绩潜力尚未完全释放。
国泰海通上半年的爆发，科创板跟投是一个重要的增量来源。公允价值变动损益从去年同期亏损约30亿元，转为盈利近270亿元。科创板累计跟投近70亿元，排名行业第一。这是国泰海通有力的进攻武器，也是最大的潜在风险。科创板的估值波动会直接传导至利润，上半年科创综指大涨54%，国泰海通是受益者；但如果市场回调，这些浮盈也可能回吐。
不过，国泰海通的科创布局聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业，并非一次性投机。
从协同效应看，国泰海通母公司整合已基本完成，但子公司整合仍在推进中。如果整合顺利推进，协同效应将在未来几年持续释放；如果整合遇到阻力，则可能拖累整体表现。
而资本效率是中信证券的护城河之一，即用更少的资本，赚更多的利润。短期内，中信证券在营收、净利润、投行、资管、国际化五大盈利指标上可能还会是“一哥”。
但如果国泰海通的整合顺利推进、协同效应持续释放，其资产规模、客户基础、两融份额的优势将逐步转化为盈利能力的优势。长期看，国泰海通有可能在营收、净利润两个核心指标上超过中信证券。但中信证券也有可能通过并购扩张、加强资本实力等方式，继续维持业绩“一哥”的宝座。
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责任编辑：公司观察
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